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丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白

作者:巴菲特读书会

来源:雪球

2019年7月15日,东阿阿胶发布业绩预告,净利润暴跌80%曲亭水库,之后一天,东阿阿胶跌停了。与此同时,不少人认为,片仔癀和东阿阿胶相似之处太多,甚至认为片仔癀有可能成为第二个东阿阿胶,那么片仔癀会是第二个东阿阿胶吗?

一.关注逻辑

1、国家政策频频鼓励中医药发展,知名品牌受益

近年来,国家多个部门出台多项文件鼓励中医药的发展,我们将重要的中医药专项文件整理如下:

《“十三五”中医药科技创新专项规划》中提出,“形成产值突破 10 亿元的健康产品群 3~5 个,国际知名品牌 1~2 个”。

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片仔癀多年位居中国中医药外贸单品种出口第一位,在海外亦拥有深厚的群众基础,有望进一步发展成为国际知名品牌。

(片仔癀出口额(千美元))

.2、居民医疗保健意识提升,“国宝秘药”受青睐

城镇居民人均医疗保健支出、占比双提升:从近五年数据看,城镇居民不仅在逐年升高医疗保健消费性支出,医疗保健占总消费的比例亦在稳步提升。这反映出随着居民丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白生活和消费水平的提高,医疗保健意识亦随之提升。

(城镇居民人均医疗保健支出、占比双提升)

3、中国是肝病大国,市场需求量巨大

根据中国肝炎防治基金会空间美食之锦绣餐厅2016 年的数据,我国慢性病毒性肝炎疾病负担严重,约有9000万慢性乙肝病毒感染者尹暮夏、760万丙肝病毒感染者;2800万乙肝患者、456万丙肝患者;由慢性肝炎导致的每年新发肝硬化患者约为90万,肝癌患者约为30万。

(中国病毒性肝炎发病人数)

片仔癀具有清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症。连续三年被评为“健康中国”肝胆用药第一品牌。

再来看看核心产品近年的销售情况,销量在持续增长,营收比也逐年上升,由此可见,在中国庞大的肝病患者数据面前,片仔癀未来将存在巨大发展潜力。

4、护城河深厚,竞争对手无法模仿

片仔癀工艺和处方被列入国家“双绝密”,传统制作技艺被列入国家非遗名录,并被列入国家一级中药保护品种,被评为中国中药名牌产品。“双绝密”铸就了独此一家的片仔癀,竞争对手无法模仿其配方。

5、关键原材料储备充足

对于中药行业,上游原材料资源的供应至关重要。公司主要中大星巫药产品片仔癀涉及的重要药材品种包括麝香、牛黄、蛇胆、田七。

麝香:行政配给+自行采购为主+人工养麝开源丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白为辅

天然麝香是国家乳刑重点计划管理物资,公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给,作为“福建三宝”,公司获得配给的天然麝香数量相对有保障。同时,公司可自行采购天然麝香,并上报省林业厅审核。麝香理论上可无限期保存,公司麝香原料战略储备目前可满足公司 5 年以上生产。公司还成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行人工养麝,逐步建立麝香药材基地,使得片仔癀的可持续生产经营逐步得到资源的保证。

牛黄:自2016 年下半年开始,市场对牛黄的需求量加大,导致牛黄价格较快上涨。牛黄价格从15 万元/公斤上升至大约30 万元/公斤。

田七(又名三七):自2016 年年初以来,田七价格逐渐上涨,以60 头春七为例,价格从约150 元/公斤上升约300 元丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白/公斤。由于田七原材料价格与其他原材料相比相对较处女男喜欢你的暗号低,因此不对成本构成较大影响。

蛇胆:近几年蛇胆价格较为平稳,公司积极做好蛇胆原料的战略储备。

6、体验馆销售模式,让片仔癀更亲民

片仔癀体验馆是通过授权合作模式开展,公司负责供货以及门店装修、员工培训等指导,具体门店装修、体验馆员工工资及租金等各项费用由合作商承担。产品属于买断式,各家体验馆根据销量情况自负盈亏。体验馆的“馆主”,往往本身也是片仔癀高端忠实用户,其自带客户流量,为片仔癀提供口碑宣传、带动销量。此外,体验馆提高了片仔癀的可及性,消费者能更易买到片仔癀。

自2015年1 月在武夷山开设第一家起,片仔癀在三年多内已在全国各大中城市先后开设了150 多家体验馆,以改变以往过分依赖药店渠道的局面,目前体验馆收入占比约占公司的20%,覆盖了全国大部分省会和主要地级市。公司将大力拓展京津翼、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西,提升片仔癀在全国的覆盖面。

二.重点指标解读

1、业绩平稳增长

片仔癀赵清越陆铭2018年实现营收47.66亿元,同比增长28.33%;净利润11.43亿元、扣非净利润11.24亿元,同比分别增长41.62%、44.97%。2019Q1实现营收14.84亿元,同比增长21.44%;净利润4.04亿元,扣非净利润4.03亿元,同比分别增长23.93%、24.38%。

从业绩走势图来看,片仔癀每年都在稳定增假处女长。这对价值投资者来说是非常有吸引力的点,不求高增长,只求稳增速。

2、“一核两翼”转型升级战略,推动各板块均衡发展

公司自2015 年以来提出 “一核两翼”转型升级战略,一核为传统的中药生产,两翼为日化产品和保健食品,并以药品流通为补充,着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式,加快构建片仔癀大健康产业链。

2018年公司销售收入占比分别为:

医药88.83%、

日化品10.44%、

食品领域0.28%。

核心怀挺是什么意思的医药领域业务实现营业收入42.34亿元,其中医药工业18.80亿元,占比为44.40%,毛利率水平为79.89%

医药商业23.54亿元,占比为55.60%,毛利率水平为9.74%。

从利润端看,公司的主要利润依旧来源于医药工业即药品生产制造领域。

从产品细分角度看,肝病用药为公司营收、利润的主力产品,贡献了17.97亿元的营业收入,毛利率达到83.02%,位居所有药品第一。

3、盈利能力较稳定

片仔癀净利率和ROE在2018年都有所上升,反观近年毛利率有小幅度下降,还好都维持在40%以上,毛利微降的原因有公司医药工业销售占比减少,磨香、蛇胆等原材料价格上暴君的逃婚皇后升。整体上看,盈利能力还是相对稳定的。

4、三费稳定,控费能力强

片仔癀2智力大冲关018年销售费用率为8.22%,同比下降2.66个百分点,主要系公司报告期促销、业务宣传、广告费用投入略有减少所致。管理费用率(含研发费用)为7.18%,同比下降0.14个百分点;财务费用率为-0.21%,同比下降0.1个百分点。从三费费用率情况来看,公司的控费能力非常强,望能继续保持。

5、研发投入持续增加,片仔癀二次开发初有成效

2018年片仔癀研发投入上亿元,较上年增加 3,090.99 万元,研发投入占营业收入比例为 2.12%。

1) 新药开发。公司筛选并成功立项治疗疼痛创新药物、治疗非酒精性脂肪肝炎创新药物等4个研究项目。进一步推进治疗骨关节炎新药等项目的临床前研究及临床批件注册申报工作,并取得突破性的阶段研究成果,其中获批1项中药5类新药临床试验批件,初步形成了具有片仔癀品牌特色的研发布局和研发管线

开展11个保健食品和食品的开发,为“两翼”的战略性发展而现在就算时针都停摆提供技术支撑。

2)片仔癀大品种培育。公司深入开展以治疗肝病和肿瘤为主线,以抗炎、免疫调节、解酒保肝等为辅线的系列药理毒理、质量标准及临床研究项目36个,不断突丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白破中药现代化关键领域。

3)知识产权保护方面。公司积极开展国际专利布局,其中申请3项香港标准专利,4 项台湾发明专利。7项发明专利(其中一项为香港专利)及6项实用新型专利获授权。

.6、负债率低

片仔癀2018年资产负债率为20.28%,同比下降1.37个百分点,从表中也可以发现,负债率正在逐年下降,虽说片仔癀本身负债率就不是很高,但是下降,就是一个好现象。

7、杜邦分析

片仔癀2018年ROE为24.98%,同比增长3.82个百分点,增长的主要原因是销售净利率及资产周转率上升,且权益乘数还是下降的,这样的ROE增长,非常完美。

8、应收账款增速<营收增速

片仔癀2018年应收票据及应收账款为5.13亿元,同比增长5.77%,应收增速<营收增速,而且应收账款周转天数正逐年下降,说明公司流动资金使用效率逐年转好。

9、存货是战略储备

片仔癀2018年存货为16.67亿元,同比增长34.11%。其中原材料存货同比增长了41.26%,主要为医药工业原材料存货,即麝香、牛黄、蛇胆、田七战略储备。

片仔癀的存货增长,我们一点也不担心。在一次巴菲特读书会线下活动时,有一优科技ivipi个经常关注万年李金生片仔癀的投资人说到:片仔癀的渠道商都会囤货,一批货下来之后丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白,只卖一半,另一半就囤起来,等到下次上涨的时候聚宝币再拿出来卖,所以渠道商根本不愁卖。

是不是感觉像茅台一样,惜售囤货。

10、现金流不理想,期待好转

片仔癀2018年经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距越来越大,经营活动产生的现金流量净额同比下降9.55%,主要系本报告期采购商品支付的现金增加所致。

片仔癀现金流变弱和当初我们看到阿胶现金流变弱有什尸家路么不同?下面就通过表格对比着看。

从表中我们可以发现片仔癀与东阿阿胶相比,现金流变弱的原因是不一样的。片仔癀的原因就是上述中有说到,这边就不重复了;东阿阿胶的原因是销售商品收到的现金变少了,应收账款及应收票据又双双上升,说明了公司收入中收到的现金占比较少,对下游渠道商的议价能力在减弱。

11、估值图

片仔癀目前估值处于高位线附近。

一个什么样的山和海可以移动牛逼的商业应该直指客户的痛点,并且无可替代。

东阿阿胶不行,阿胶类在终端,福牌、同仁堂太多了,而且还便宜,还有更便宜方便饮用的各类补血口服液。这还不算,阿胶能够一夜解决客户的痛点么?暂且以保健品为由,效果还得慢慢来吧。

片仔癀不同于阿胶,在杏林和民间都着实有着深厚的传奇文化,能够直接解决病人的痛点。“切一薄片内服或外敷,片刻见效,故称“片仔癀”。”现代工业让片仔癀制剂拥有了更多的方便包装,服用方便,这也与阿胶不同。

片仔癀是蜚声中外的名贵中成药,是漳州片仔癀药业股份有限公司独家生产的中成药锭剂,其处方、工艺均属国家绝密级秘密,是国家一级中药保护品种。它原是明朝太医的秘方,后太医出家,来到较为安定的闽南漳州璞山寺当和尚,他根据宫廷秘方研制出的一种特效退黄、消肿的良药,为一方百姓解除了许多病痛,深得百姓信赖。因其外形成条索状,使用时,切一薄片内服或外敷,片刻见效,故称“片仔癀”。之后,片仔癀随着当地华侨“下南洋”而流传到世界各地,享誉斐然。

片仔癀是用麝香、牛黄、蛇胆、三七等名贵中药精制而成的。对急性、慢性肝炎,刀、枪、骨折和烧、烫等多种创伤,脓肿、无名肿毒及一切炎症引起的疼痛、发热等,有丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白显著疗效。外科手术后服用,能消炎止痛,防止伤口感染,加快愈合,因此被国际友人誉为“中国特效抗菌素”,海外侨胞、港澳同胞更称之为“安家至宝”的“神丹妙药”。

最近听了董宝珍的精神经济学,深有感触。按精神上瘾产品才具有逐步提价的意义,阿胶与片仔癀都不属于这个丁香,片仔癀会是第二个东阿阿胶嘛,江小白范畴。所以提价不是硬核物质商品存在价值。

之前,因为原材料稀缺,采购成本上升导致片仔癀提价(这个真的和驴皮有点类似了)。2005年至今片仔癀已累计提价14次,药品单价从130元/粒一路涨到了现在的530元/粒,累计上升4.07倍。

但是销售却没有下降,而是逐年提升中。

(片仔癀线上销售数据)

若因原材料提价,阿胶的驴皮实在不算稀缺,而且国外的驴皮更便宜,这对阿胶来说是个伪命题。

片仔癀的核心原料麝香,确实名贵稀缺。

即使未来通过人工养殖,麝香多了,原材料不再稀缺,靠着可以解决病人痛点的产品提振销量。这才是片仔癀的未来。

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